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图片来源@视觉中国

文丨资本侦探，作者丨鸿键

苏宁今年已经三十岁，在年龄维度上是阿里巴巴、拼多多等电商新秀名副其实的老大哥，但在激烈的市场竞争中，老大哥想要更年轻。

1990年，苏宁在南京宁海路开了第一家空调专营店。2004年，苏宁上市，当时公司名称还叫“苏宁电器”。2013年，苏宁发布公告称，基于线上线下多渠道融合、全品类经营、开放平台服务的业务形态，将公司名称变更为“苏宁云商”。2018年，“苏宁云商”改为了如今的“苏宁易购”。

作为家电零售市场的老玩家，苏宁易购如今依然占有可观的市场份额。中国电子信息产业发展研究院发布的《2019年中国家电市场报告》显示，苏宁易购在国内家电市场的渠道份额占比为18.09%，排名第二。

图源：《2019年中国家电市场报告》

在稳住家电市场基本盘的基础上，苏宁易购这些年从家电走向了全品类，并探索全场景零售，业务边界不断扩大。O2O、智慧零售、社交电商、下沉市场，这些行业里的热门业务苏宁易购一个没落。

4月17日晚间，苏宁易购发布了2019年年度业绩报告。财报显示：

• 苏宁易购全年营收为2692.29亿元，同比增长9.91%；

• 全年归属于上市公司股东的净利润为98.43亿元，同比下降 26.15%；

• 全年归属于上市公司股东的扣非净利润为-57.11亿元，同比下滑1488.82%。

在这份营收增长、利润承压的财报中，是苏宁在新领域不断开疆拓土的现实和未来。

从3C、家电走向全品类

在营收趋势上，苏宁易购仍处于增长轨道中，但2019年的增速相比2018年的30.3%大幅下降，是近年来首次出现增速放缓趋势。

在收入构成上，零售业务、服务及其他业务是苏宁易购的主营业务，其中零售业务收入为2536.6亿元，同比增长9.02%，占了总营收的九成以上。

服务及其他项目取得收入99.5亿元，同比增长17.89%，该项收入主要来自苏宁物流开放服务、苏宁易购线上平台的佣金和广告服务、金融服务等。

具体到零售业，来自通讯产品、冰箱洗衣机、空调产品等苏宁易购基本盘的产品收入出现不同程度的负增长。财报的解释是，2019年，消费整体增速下行，限额以上单位家用电器和音像器材类增速同比下降3.3%，通讯器材类增速仅增长1.4%，增速持续放缓。

相比之下，苏宁易购来自日用百货类商品的收入增长迅猛，相关商品全年取得收入455.7亿元，同比增长115.44%，占总营收的比例从2018年的8.64%大幅增长至16.93%。

苏宁易购所定义的日用百货类商品包括家居、母婴、美妆、百货及超市、生鲜食品等，相关商品收入的增长与苏宁易购去年的动作密切相关。

去年，苏宁易购收购了37家万达百货，并将其更名升级为苏宁易购广场；完成了对家乐福中国80%股份收购。财报显示，截至2019年12月31日，苏宁易购拥有家乐福超市店面209家，家乐福便利店2家，一线市场门店数量占比达82.4%。

在收购万达百货和家乐福中国股份后，目前苏宁易购在大快消品类形成了包含线上苏宁超市、线下家乐福超市、苏鲜生超市、苏宁小店、苏宁红孩子母婴店的渠道网络，并构建起基于苏宁小店、家乐福店仓一体化的快消品履约模式，以此推动快消品类到店、到家销售。

在大快消品类上的拓展是苏宁易购近年扩张战略中的一环，其希望实现全场景、全品类、全客群覆盖，截至2019年12月31日，苏宁易购拥有各类自营店面3630家，门店物业面积818.20万平方米，苏宁易购零售云加盟店4586家。

扩张确实为苏宁易购拉动了日用百货商品的销售，但也埋下不少隐患。

全场景战略下的盈利忧虑

在盈利能力上，2019年苏宁易购归属于上市公司股东的净利润为98.43亿元，同比下降26.15%，净利率为3.7%。财报的解释是，2018年公司出售了部分阿里巴巴股份，导致当年净利润大幅增加。

苏宁易购近年归属于上市公司股东的净利润都为正数，保持如此成绩实属不易，但问题是，这些盈利并非来自日常经营，重要来源是投资收益。在扣除非经常性损益的情况下，苏宁易购归属于上市公司股东的净利润均为负数，且该项数值在2019年相比往年大幅扩大。

一正一负的背后，是苏宁易购巧妙的资本运作。

2019年6月末，苏宁易购完成对苏宁小店的股权转让，此次交易增加公司年度净利润35.7亿元；9月，苏宁金服完成了C轮增资扩股，此次交易增加公司净利润98.57亿元。

可以看到，这两项交易为苏宁易购贡献了近140亿元净利润，同时苏宁小店、苏宁金服不再纳入公司的合并报表，同样不再纳入报表的还有完成增资扩股的免税连锁店业务LAOX。

苏宁小店是苏宁易购在新零售业态上的重要布局，2018年，苏宁小店开店数量突破4000家，2019年6月底，苏宁小店数量增至5410家。高速扩张的同时，亏损问题也十分突出。财报显示，苏宁小店股权从年初到出售日带给公司的净亏损为22.13亿元。

值得注意的是，苏宁小店股权的交易对象是苏宁易购董事长张近东之子张康阳控制的子公司Suning Smart Life。也就是说，苏宁易购的交易动作颇有些“剥离扭亏”的意味。

而类似的情况也出现在LAOX业务上。

2009年，苏宁易购（当时叫“苏宁电器”）出资5755万元收购了日本LAOX株式会社28.36%的股权，此后又通过三次增资将持股增至41.85%。入股后，苏宁易购对LAOX进行了改造，将其从家电量贩店转型为免税连锁店。

不过，LAOX的业绩并不乐观，2013年到2018年，其净利润分别为-2.3亿元、0.5亿元、4.4亿元、-1.5亿元、0.1亿元、-1.16亿元。和亏损业务苏宁小店一样，如今LAOX也不再纳入苏宁易购报表。

考虑到苏宁易购处于持续扩张状态，其扣非后的净亏损并不令人意外。苏宁易购不断推进新业务，试图讲一个全渠道、全品类的零售商故事，目前来看，其在实现这个宏大目标的路上还有不少阻碍，如何平衡好扩张和盈利便是首要难题。

苏宁平衡扩张与盈利的艰难，源于外部的激烈竞争。

虽然是行业的老大哥，但成长于互联网浪潮中的阿里巴巴、京东后来居上，如今新贵拼多多也正奔入自己的地盘。

4月19日，拼多多宣布认购国美零售发行的2亿美元可转债，双方将达成全面战略合作关系。拼多多希望通过国美吸引高质量用户和带动客单价，对于国美来说，“5亿人都在用的拼多多”意味着可观的流量。

国美是苏宁易购的老对手，当年的竞争以苏宁易购拉开差距落下帷幕。如今，国美在头部电商三强格局完成站队，对于陷入盈利忧虑的苏宁易购而言，硝烟正在重新燃起。