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业绩大好的苏宁环球,为何也面临危机?流动性,致命的流动性

2022-11-07 19:25:30 29

摘要:有朋友要求我分析一下苏宁环球这家公司,为此就马上安排。我们还是基于其年报和公开资料,不去深挖一些和经营无关的大股东之类的消息,尽可能从公司治理的层面上来分析其可能存在的问题。苏宁环球的利润表是很好看,这和蓝光发展并不多,毕竟房地产企业嘛,都...

有朋友要求我分析一下苏宁环球这家公司,为此就马上安排。我们还是基于其年报和公开资料,不去深挖一些和经营无关的大股东之类的消息,尽可能从公司治理的层面上来分析其可能存在的问题。

苏宁环球的利润表是很好看,这和蓝光发展并不多,毕竟房地产企业嘛,都在大把大把地赚钱,说他们不赚钱我们是不信的,我们还是先从其利润表的情况说起,然后在后面再来说其资产负债的情况和现金流的问题。

还是先上气泡图:

从气泡大小代表的营收规模来看,苏宁环球的营收增长相对保守,在2016年达到了82.5亿元峰值后,开始大幅回调,刚过去的2020年为42.9亿元,为峰值时的一半左右。

从气泡上下位置代表的营收增长率来看,苏宁环球公司的营收增长最高为2013年,达到50%以上,最低为2018年,下降了40%以上,十年来增长缓慢,2020年几乎被打回十年前的原形。

从气泡左右位置代表的净利润值来看,苏宁环球表现相当突出,特别是最近5年,哪怕是营收4成多的下降,净利润仍然能维持在10亿元以上,包括疫情下的2020年,净利润竟然可以和最高营收的2016年几乎持平。

这得益于苏宁环球不断增长的毛利率,从2013年最低的28.6%,上升至2021年1季度最高的66.6%,毛利率翻倍还不止。不得不说房地产是越来越赚钱,这个结论是没有任何问题的。

但是净资产收益率却是逐步下降的,也就是说苏宁环球的资产运营效率在下降,这当然和后面说到的资产相关情况有关系,那就是其净资产不停地增长,但主要耗用在了“存货”里面,所谓的“开发中的项目”为主的这些内容,我们都明白就是手头拿着的土地这些了。

接着说其分行业的营收占比情况,2020年受酒店等行业的影响,苏宁环球酒店等业绩下跌明显,房地产业占比从90%上升至了94%,业务更显单一;而其文化创意类业务虽然也在增长,但体量太小,很难形成气候。

其实房地产的毛利率是下降的,所以2020年整体毛利率也是略有下降的,其实苏宁环球的业务布局还算相当不错,想想那些做“人造板”的公司,毛利率是负的情况,我们就明白,“人怕入错行”这句话的意义了。

我们再来看苏宁环球的财务费用和销售费用,财务费用从2017年以后逐年增高,直到2021年1季度才开始下降,这当然和其负债情况相关。而销售费用表现正常,房地产也不太需要太多的营销,支出还是相对稳定。

总算要说到资产结构等问题了:

苏宁环球的存货太高,最高时占到总资产的87%,净资产的近4倍。这就是大规模利用财务杠杆在做房地产的结果。尽可能地把业务做大,这不是苏宁环球一家的做法,大多数同行都是这样来做的。

近几年来,苏宁环球开始控制规模,不仅存货的绝对数在下降,而且占总资产和净资产的比值也在下降,这也就是其营收开始萎缩的重要原因。这种做法还是快于同行的反应的,因为其2017年就开始调整了,并没有拖到现在。但是问题也出来了,那就是近两年存货占比有点降不动的感觉了,也就是说存货的出清需要的时间在加长,这和房地产行业的调控肯定相关 ;当然还有可能存在,这些存货(在建或建成的房产)对应市场需求的情况可能也在下降。

我们来看苏宁环球的速动比率(<流动资产-存货-预付款项>/流动负债)情况,苏宁环球最低时达到恐怖的0.09,一般情况下,企业要达到1左右才不太容易出现流动性问题。就是可怕的存货占用资金太过明显,导致还款压力很大,当然风险也就很大。

我们看2021年1季度末,苏宁环球就有高达80亿的流动负债要归还,而其可以动用还款的资产几乎就只有10亿出头,这要还压力不大,才是怪事。

最后,我们来看一下苏宁环球的现金流量情况:

苏宁环球近两年的经营活动的现金净流入下降非常明显,2019年历史性地出现净流出,2020年也才有近亿元的净流入,而连续五年都有大量的筹资活动的现金流出。借款总是要还的,杠杆也可能会把自己撬着,不管是抽贷还是还利息,一年近10亿的资金必须用于补充这些支出。在2015、2016年这样好年景,一年经营活动现金流入30亿以上的时候,这都不是个事,但是现在就不一样了。

房地产难,连行业龙头都难,苏宁环球这种企业哪能轻松呢?不过由于其已经提前布局并调整资产结构和收缩业务规模,可能还是会有不错的未来,但肯定还会继续痛苦一段时间吧!

#苏宁环球#

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