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有朋友要求我分析一下苏宁环球这家公司，为此就马上安排。我们还是基于其年报和公开资料，不去深挖一些和经营无关的大股东之类的消息，尽可能从公司治理的层面上来分析其可能存在的问题。

苏宁环球的利润表是很好看，这和蓝光发展并不多，毕竟房地产企业嘛，都在大把大把地赚钱，说他们不赚钱我们是不信的，我们还是先从其利润表的情况说起，然后在后面再来说其资产负债的情况和现金流的问题。

还是先上气泡图：

从气泡大小代表的营收规模来看，苏宁环球的营收增长相对保守，在2016年达到了82.5亿元峰值后，开始大幅回调，刚过去的2020年为42.9亿元，为峰值时的一半左右。

从气泡上下位置代表的营收增长率来看，苏宁环球公司的营收增长最高为2013年，达到50%以上，最低为2018年，下降了40%以上，十年来增长缓慢，2020年几乎被打回十年前的原形。

从气泡左右位置代表的净利润值来看，苏宁环球表现相当突出，特别是最近5年，哪怕是营收4成多的下降，净利润仍然能维持在10亿元以上，包括疫情下的2020年，净利润竟然可以和最高营收的2016年几乎持平。

这得益于苏宁环球不断增长的毛利率，从2013年最低的28.6%，上升至2021年1季度最高的66.6%，毛利率翻倍还不止。不得不说房地产是越来越赚钱，这个结论是没有任何问题的。

但是净资产收益率却是逐步下降的，也就是说苏宁环球的资产运营效率在下降，这当然和后面说到的资产相关情况有关系，那就是其净资产不停地增长，但主要耗用在了“存货”里面，所谓的“开发中的项目”为主的这些内容，我们都明白就是手头拿着的土地这些了。

接着说其分行业的营收占比情况，2020年受酒店等行业的影响，苏宁环球酒店等业绩下跌明显，房地产业占比从90%上升至了94%，业务更显单一；而其文化创意类业务虽然也在增长，但体量太小，很难形成气候。

其实房地产的毛利率是下降的，所以2020年整体毛利率也是略有下降的，其实苏宁环球的业务布局还算相当不错，想想那些做“人造板”的公司，毛利率是负的情况，我们就明白，“人怕入错行”这句话的意义了。

我们再来看苏宁环球的财务费用和销售费用，财务费用从2017年以后逐年增高，直到2021年1季度才开始下降，这当然和其负债情况相关。而销售费用表现正常，房地产也不太需要太多的营销，支出还是相对稳定。

总算要说到资产结构等问题了：

苏宁环球的存货太高，最高时占到总资产的87%，净资产的近4倍。这就是大规模利用财务杠杆在做房地产的结果。尽可能地把业务做大，这不是苏宁环球一家的做法，大多数同行都是这样来做的。

近几年来，苏宁环球开始控制规模，不仅存货的绝对数在下降，而且占总资产和净资产的比值也在下降，这也就是其营收开始萎缩的重要原因。这种做法还是快于同行的反应的，因为其2017年就开始调整了，并没有拖到现在。但是问题也出来了，那就是近两年存货占比有点降不动的感觉了，也就是说存货的出清需要的时间在加长，这和房地产行业的调控肯定相关 ；当然还有可能存在，这些存货（在建或建成的房产）对应市场需求的情况可能也在下降。

我们来看苏宁环球的速动比率（<流动资产-存货-预付款项>/流动负债）情况，苏宁环球最低时达到恐怖的0.09，一般情况下，企业要达到1左右才不太容易出现流动性问题。就是可怕的存货占用资金太过明显，导致还款压力很大，当然风险也就很大。

我们看2021年1季度末，苏宁环球就有高达80亿的流动负债要归还，而其可以动用还款的资产几乎就只有10亿出头，这要还压力不大，才是怪事。

最后，我们来看一下苏宁环球的现金流量情况：

苏宁环球近两年的经营活动的现金净流入下降非常明显，2019年历史性地出现净流出，2020年也才有近亿元的净流入，而连续五年都有大量的筹资活动的现金流出。借款总是要还的，杠杆也可能会把自己撬着，不管是抽贷还是还利息，一年近10亿的资金必须用于补充这些支出。在2015、2016年这样好年景，一年经营活动现金流入30亿以上的时候，这都不是个事，但是现在就不一样了。

房地产难，连行业龙头都难，苏宁环球这种企业哪能轻松呢？不过由于其已经提前布局并调整资产结构和收缩业务规模，可能还是会有不错的未来，但肯定还会继续痛苦一段时间吧！

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