摘要：苏宁易购是一只特殊的个股。特殊在人们都不知道怎样才能对它进行合理进行估值。线上销售额超过2000亿元，线下规模也达1000多亿元，既是电商又是“传统零售”，国内还没有任何一家上市公司有着与其类似的业务结构。因此，关于苏宁易购到底是高估还是低...
苏宁易购是一只特殊的个股。特殊在人们都不知道怎样才能对它进行合理进行估值。线上销售额超过2000亿元，线下规模也达1000多亿元，既是电商又是“传统零售”，国内还没有任何一家上市公司有着与其类似的业务结构。
因此，关于苏宁易购到底是高估还是低估的问题，多空一直以来有不少的分歧。尤其在大环境不好、多数股票都跌跌不休的情况下，这种分歧更容易放大。
5月27日周一收盘，苏宁易购收涨2.43%，股价站上11元。这是继前一个交易日微涨后，第二个交易日继续收涨，大有止跌回升的迹象。
借此大好良机，我们再来理性的谈一谈对苏宁易购的认识吧，以对苏宁易购的投资者及观察者们提供一点必要的参考。
1、对零售股要有耐心，不能以概念股、科技股的心态对待苏宁易购。
在A股，从来时兴追概念、追政策、追消息；这对没有“概念”的苏宁易购而言，显得有些吃亏。况且，苏宁易购已经有了接近30年的发展历程，几乎是人到“中年”的年纪。
相比之下，苏宁易购的同行们如阿里巴巴、京东、拼多多等，它们的主业也是线上零售，都在过去几年经历了移动互联网及移动电商红利阶段，迎来了公司上市以来的市值巅峰期。
而苏宁易购的巅峰期出现在什么时候呢？比阿里巴巴、京东们早10年的2007年。那正是传统渠道为王效应最大化、消费需求爆发的阶段，彼时电商消费还处于萌芽阶段。而到移动互联网的爆发期，苏宁易购却刚好处在转型的攻坚时刻。这就注定了过去10年，苏宁易购的股价都处于相对稳健的起伏状态。
从这个角度看，如果以科技股、概念股的心态去对待苏宁易购，实际上存在着阶段的错位和认知的偏差。人们都说小孩是3岁看大，恰恰就是因为孩子尚小未来有无限可能才有看头。对苏宁易购而言，早已过来这样的阶段。拿阿里、京东、拼多多作为比较因素，也不完全具有可比性。
因此，看苏宁的未来首先还是要以中国零售的未来发展前景作为出发点。
未来，随着中国经济体量的增长，GDP增速会放缓，但对比其他国家依然会保持6%左右的高速发展态势；社会消费品零售额依然在保持较高增长水平；人均可支配收入持续增加，城市化进程还有很大的发展空间。这对苏宁易购而言，就构成了持续保持高速增长的外部环境。只要苏宁自身能够不断跟随时代的变化、不断升级创新，就会成为时代的受益者。
在国际上，我们可以拿沃尔玛做一个对照。沃尔玛在1970年上市，最初股价只有8美分，到1985年股价达到了近16美元。1999年时最高价达到了75元，直到2016年的17年间股价依然还维持在和1999年时同等的水平，期间还跌回过30美元左右。沃尔玛股价站上100美元，还是2018年以后的事情。
同样，苏宁易购在上市的前10年股价同样创造了高达31倍的增长奇迹。现在，苏宁易购确实处在一个调整过渡期。未来的空间如何，只要苏宁易购的小趋势不彻底改变，中国零售的大趋势会推着苏宁走一个美国零售走过的轨迹。况且，中国有着更大的消费市场。
2、苏宁易购现阶段依然处于高投入期，追求利润起码要3年以后。
同样还是基于我国零售的发展阶段，2018年我国实物商品网上零售额同比增长25.4%，占社零总额的比重仅18.4%。所有的电商平台，无论是自营为主还是平台模式，都还有很大的发展空间。
这其中，曾经号称“9亿农民”的消费群体面临着全方位消费升级的需求。这也是半路能够杀出来拼多多、云集、贝店等社交电商的根本原因。人群足够多，市场足够大，稍微细分的一个角度就是一个大市场。
因此，对于天猫、苏宁易购、京东等电商零售三巨头而言，远还没有到坐享其成的时候，市场格局远还没有到定型的时候，稍不注意就面临着被对手超过的风险。市场留给苏宁和京东的路径，依然还是得不断的扩大规模。
如果单纯选择短期要利润，必然会牺牲掉未来获取利润的可能。所以，大概率上短期两三年苏宁易购不可能完全追求利润。但又不得不注意利润，因为市场对它并不包容——毕竟，它是一家“成熟公司”，更是一家在A股上市的“成熟公司”。
3、苏宁易购股价平稳主要源于价值支撑和自身市值维护。
尽管最近有了较大幅度的回调，但苏宁易购的股价无论涨跌多时候都在可以预见的范畴。也正是这个原因，不少投资者选择在苏宁易购上“做T”，进行不断的高抛低吸。
这首先是由苏宁易购的基本面决定的。线上线下双线都在千亿规模，持续保持高速增长，即便有扣非亏损也是出现在小店及天天快递等新的战略投入业务上，主业的优质核心并未改变。因此，1000亿的市值对苏宁而言无论如何都是彻彻底底的低估了。价值为何没凸显，很大一个因素就是被淹没在了市场的“错位的认知”里。
同时，苏宁易购自身还是非常在意市值的稳定的。比如剥离苏宁小店，将处于战略投入期的业务与上市公司进行适度的隔离；比如推出股份回购计划。这些操作带来的股价相对稳定，恰恰能给苏宁易购主业业务的扩张带来较好的舆论氛围。
4、苏宁易购最近回调较大主要受宏观环境影响，一季度业绩是其次。
最近，苏宁易购股价较4月份的高点回调近30%。对比起来，苏宁易购的走势与大盘基本一致，主要还是较大的受到了国际环境及国内消费等宏观因素的影响。但是，也受到扣非净利亏损的影响，因而幅度有所放大。
机会往往是跌出来的。11元左右的苏宁易购，已经接近了最近一年的最低点了，接下来往下走的空间已经有限，股价上行的概率正在加大。或许，又是苏宁易购新一轮的机会要来了。
