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文｜AI财经社 张可心

编辑｜杨洁

苏宁牌桌上，又多了一位国资身影。

5月6日，苏宁与江苏省国资、南京市国资共同签署组建新零售发展基金的框架协议。基金总规模200亿元，将采用投资苏宁优质资产与优质业务等方式运作，基金分别由江苏省与南京市国资、苏宁、社会资本共同出资，但关于各方出资比例以及社会资本名单，苏宁未做进一步披露。

这是苏宁自2020年底爆出债务危机后，第二次获得国资系援助。

此前的2月28日，深圳市国资委通过旗下深国际与鲲鹏资本合计收购苏宁易购23%股份，向后者“输血”148亿元。但显然，148亿元资金对于庞大的苏宁而言只是杯水车薪。宣布引入深国资后，张近东依旧忙碌奔走在“找钱”的路上。

作为江苏最大的民企纳税大户，苏宁引入江苏省和南京市国资并不稀奇。早在2月25日苏宁易购公告将转让20%-25%股权“自救”时，市场便一度疯传江苏国资将成为最大可能的买家，出资者名单包括江苏国信投资集团有限公司、江苏交通控股有限公司、江苏农垦集团有限公司以及南京新工投资集团有限公司等。

但三天后，苏宁易购股权转让落锤，深国资“横刀夺爱”成为公司实际第一大股东。因为两家投资机构不互为一致行动人，苏宁易购最终成为一家无实际控制人公司，张近东仍为第一表决权股东。

“到手的肥肉丢了，如今江苏国资再进入显然有亡羊补牢之意。”据某接近深国资人士向AI财经社表示。那么，当初江苏国资为何错失苏宁易购？如今两家国资共同“干预”下，苏宁未来又将如何发展？

联手合作，皆大欢喜

“准确来说，江苏国资早已盯上苏宁，只是一直在博弈，以一个最低收购价格拿下这部分股权。”前述人士表示，“当时江苏没有考虑到深国资会出手，还认为自己胜券在握。”

同时，深国资的决策速度也着实令人吃惊，据市场传言，仅介入几个星期就拍板了。“为什么最后深国资会出手，还是因为圈内的关系。许家印的出手牵线，促成了这段交易。”前述人士补充到。

2017年11月，张近东手指轻轻一拨，从苏宁电器支出200亿元人民币帮助许家印，至今这笔借款仍因恒大地产未能成功借壳上市没能收回。如今，苏宁有难，许家印牵手生意伙伴“雪中送炭”亦是人之常情。“优质资产低位收购一直是深国资的投资风格，而苏宁正好也能补足深圳在重量级电商布局上的缺失。”前述人士表示。

最终，深国资以每股6.92元的价格入股苏宁易购，此价格为上市公司停牌前60个交日易股票均价的九折，苏宁易购整体估值为643亿元。前述人士称，“要知道，江苏国资委给的价格才5.3元/股。而深国资的合作方案既给了恒大面子，又保留了张近东的管理权，可谓皆大欢喜。”

煮熟的鸭子飞了，江苏国资委心里不能不急。且苏宁一牵手深国资，便立马宣布要在深圳设立华南地区总部，未来二者之间是否还会有更进一步的投资或股权方面的合作，甚至动摇苏宁作为江苏省纳税大户的根基等，皆成为江苏国资的一块心病。

“江苏国资要想办法补救，苏宁正好也还存在财务压力。”前述人士表示，最终，江苏国资通过共同组建基金的模式实现“补位”，而这也意味着苏宁的债务问题短期内进一步得到缓解。

剥离不良资产

2020年10月，苏宁的财务危机还没有全面公开时，张近东便开始密集寻求资金。彼时，苏宁的诉求是在百亿元级规模，且以财务投资为主。但显然，资本有它自己的意志。而如今，两方国资入局后，苏宁未来，也仍然具有不确定性。

“双方之间的摩擦未来无可避免。但两方国资首先能达成的共识，是帮助企业剥离不良资产。”多位业内人士向AI财经社表示，“这是当务之急。”

过去十年里，物流、足球、金融、体育、科技、置业、文娱、投资，这些你能想到的与零售相关、或毫不相关的行业里，无一不留有苏宁的足迹。

2020年，张近东也意识到了苏宁商业帝国“缺钱”的困境。苏宁30周年庆生会上，他曾提出，“下个10年企业发展的导向变得更加清晰，就是要聚焦、高质量、脚踏实地。下个10年，我们必须要学会做减法，归根结底就是要集中精力，聚焦零售主业。”

此后，无论对内对外，“聚焦主业”一律成为张近东发言的主基调。“只要不在零售赛道，脱离产品和用户，都要大胆调整，该砍的砍，该转的转。”

但作为苏宁集团核心业务的苏宁易购，自2012年和京东价格战后便迎来转折时刻，再辅以同时期苏宁一路激进的兼并扩张，苏宁易购早已入不敷出。

翻阅苏宁易购历年财报可见，早自2014年起，其扣非净利润就开始出现持续亏损，经营活动产生的现金流净额也自2017年开始持续为负。

2020年疫情爆发后，苏宁的财务问题加剧。这一年，苏宁易购亏损42.75亿元，同比下滑143.4%，扣除非经常性损益后净亏损68.07亿元。

如今，苏宁足球队已经停止运营，正在寻找新买家。据外媒报道，国际米兰同样在寻求出售，要价10亿欧元。除此之外，被收购两年的家乐福中国也传出出售部分股权的消息。

两方国资介入后，苏宁剥离不良资产的决心会更坚定。例如，苏宁此次牵手的深国际，主业为物流和收费公路，目前已在30个城市建立物流港，而苏宁的物流则主要以天天快递为主，物流一直是零售行业的重资产，苏宁表示，未来将在与深国际的协同下，坚决调整天天快递业务中低价值且没有长远发展的业务，并结合企业资金状况和资金回报率，以最大程度降低经营成本和提升经营利润。

前述业内人士表示，针对苏宁未来的战略定位以及如何重塑经营方向，还包括团队治理、股权激励机制等方面，未来双方国资可能会产生“些许摩擦”，但是，“虽获得百亿资金支持，但若此后苏宁没有能力扭亏或减少亏损，依然无事于补。苏宁的未来关键还在于调整经营模式。”

苏宁未来发展如何走？

目前，比较能明确看到的是深国资对苏宁未来的规划。作为产业投资人，深国际、鲲鹏资本将与其他深圳市属国企共同围绕商品供应链、电商、科技、物流等领域，对苏宁易购进行综合赋能。其中被苏宁特别提及的一块业务为免税业务。

“前段时间，苏宁与海南部分免税牌照企业建立了合作，未来鲲鹏资本将为苏宁提供优势资源，带动苏宁在免税业务的发展，苏宁也希望后期可以深耕免税市场，发挥优势。”苏宁方表示。

在零售行业资深人士、百联咨询创始人庄帅看来，深圳国资入股苏宁后，可能会促进其与深免的合作，从苏宁当前的业务结构来看，免税牌照对百货业务有一定推动作用，但对苏宁超市、小店等业务则意义不大，“只能说有机会，但仅凭一张牌照就想扭转苏宁的经营压力还是不够。”

免税行业作为旅游行业的一个分支子行业，2019年末我国免税市场规模不过500亿元左右。且行业在国内发展历史较短，因此无论在经营模式、免税店规模、商品种类、购物环境和市场开发等诸多方面均与免税业发展成熟国家有一定差距。

同时，中国免税业市场实行的垄断经营和集中统一管理制度，也让苏宁未来入局的想象力受限。

目前我国免税行业维持垄断内有限竞争格局，中国国旅旗下中免、日上免税行和海免，业务覆盖较广，包括机场、口岸、网上、离岛免税店等，占据全国免税业90%市场份额。而深免的业务范围仅涵盖深圳市内8个本地口岸免税店和2个异地免税店而已。

除拓展免税业务外，有私募相关人士向AI财经社表示，基于深国际本身的物流和供应链优势，未来可一方面帮助苏宁巩固电商业务，提高国内份额；另一方面或可助力改善苏宁业务结构，发力跨境电商。

“随着中国制造业的转型升级和高质量发展，未来国产品牌会越来越强。而在疫情影响下，各国输出受阻，未来中国的产品将形成新的竞争优势，对我们提高国际竞争力亦有重大意义。”前述业内人士表示，尤其是在华南市场，小家电资源丰富，未来小家电的出口或将成为苏宁可以重点发力的方向。

庄帅表示，苏宁做出口无非两种落地模式。“一种是以供货方式去其他国家开设线下/线上店，一种是纯粹作为一个中介，帮助小家电品牌做代理商。”

他认为，前者相对困难，亚马逊在国际上已经做得足够好，苏宁无论是获客能力、国外店铺经营能力，以及对当地消费者的了解等都不具备优势，因此可行性不大。

而对于后者，苏宁则将面对已有市场的激烈竞争。如今国内小家电出口主要以独立的出口贸易商为主，连接国内多个小家电品牌进行出口批发，“这些公司普遍规模不大，十几、二十人，一年就能做很大规模。相比之下，苏宁灵活度不够，学习成本也高。”庄帅向AI财经社表示。

事实上，跨境电商在国内吆喝了这么多年，阿里也仅仅只是在品牌引进方面有所建树，而对于国产品牌走出去，苏宁不见得能做的比巨头们更好。对此，业内人士称，“目前看还是先聚焦零售业务，未来再做长远打算。”

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