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苏宁易购:100亿卖身!苏宁的资金链到底有多差?深度解读

2022-11-07 20:33:03 3129

摘要:今天,苏宁易购停牌,猛拍君掐指一算,必有大事发生!果不其然,几个小时前,苏宁发布公告,大股东要卖公司了!早在两年前,猛拍君就扒过苏宁,心中隐隐为它的资金链担忧,只是猜中了开头,没有猜中结尾。苏宁今日的卖身,在其业务模式与资金来源下,早已被决...

今天,苏宁易购停牌,猛拍君掐指一算,必有大事发生!果不其然,几个小时前,苏宁发布公告,大股东要卖公司了!

早在两年前,猛拍君就扒过苏宁,心中隐隐为它的资金链担忧,只是猜中了开头,没有猜中结尾。苏宁今日的卖身,在其业务模式与资金来源下,早已被决定。

我们且看苏宁!

本文共计:2612字 预计阅读时间:5分钟


01 苏宁易购的利润来源,阿里还是你爸爸


问:苏宁是干嘛的?

这问题一出,猛拍君都要为之一懵,苏宁不就是做零售的嘛?

我们看苏宁的业绩构成,零售一项独占毛利润的92%,达300亿元。剩下的金融、物流、安装维修,似乎也都是为零售服务的呀!

嗯?好像又有点不对劲?因为扣掉成本费用、营业税后,利润就已经见底了呀,要是再扣个资产减值后,不得全线亏损?可是为什么苏宁易购净利润却高到天上去了?A股最具迷惑性的一份报表就这样诞生了。

看过猛拍君文章的人都知道,这时候肯定是非主业发力了。人家非主业一般靠政府补助,苏宁这种量级的公司哪能那么一般?苏宁靠的是靠卖资产和炒股票

2014~2015年,苏宁靠的是卖资产,怎么个卖法?苏宁将线下店卖给别人,然后再租回来用,这一卖就产生了资产处置收益,学名叫“售后回租”。就这样硬生生搞出了三年43亿的净利润。

从2015年开始玩法就升级了,卖资产不持续,炒股权才是硬道理;炒股权还不得劲,炒股票才是真的!于是:

2015年,卖PPTV股权获得投资收益14.47亿。

2016年,卖京朝苏宁电器获得投资收益13.04亿。

2017年夸张了,卖阿里巴巴股权获得投资收益近40亿。

2018年就更夸张了,卖阿里巴巴股权获得投资收益近110亿。

猛拍君想说,虽然阿里永远是爸爸,但是苏宁也挺不容易,一家电商选择在A股上市,没利润就要被ST,于是千方百计也要把利润搞出来。


02 苏宁易购真正的业务板块,商业地产与炒股票齐飞


问:苏宁是干嘛的?

这问题再次出现,猛拍君还是要为之一懵,苏宁靠做投资赚了这么多钱,靠主业一点利润没有,我们要如何理解苏宁的主营业务?猛拍君的回答是:看苏宁把钱都投到哪去了!嘴可以说的天花乱坠,但真金白银的投资是不会说假话的!

我们先看零售业务,苏宁的收入、毛利润几乎都是由零售业务贡献的,零售无非是线上和线下,线上叫苏宁易购,线下叫苏宁广场。所需投资无非是建物流、搞装修、建办公楼、买软件……

我们看看苏宁为零售业务砸了多少钱,先看内生发展的投资,着实是不少!五年总共投了161亿,物流投了55亿,苏宁实体店投了近40亿!

再看零售业务的外延发展。五年时间,投物流、消费金融、小店、日本连锁业,一共投出去了61个亿。这样一算,内生外延加起来,苏宁一共为零售业务投资220亿,着实是不少!然而,苏宁在这五年一共投出去了653亿,零售业务投资只占了1/3!

其它钱去哪里了?我们继续扒股权投资,发现苏宁易购不仅花了一大笔钱购买锤子科技、努比亚、商汤科技这些公司的股权,还花重金买入了中国联通、华泰证券的股票,总投资额超过了420亿!

这样一看,苏宁本质上是一家靠着投资业务获取现金流的零售企业。其实不仅是投资,苏宁的小贷等金融业务也开展到了180亿的规模,这里就不细说了。


我们继续看,这420亿的投资中,有200亿牵扯到了房地产,一个是买了万达商业股权,一个是和恒大合资成立了深圳恒宁。苏宁易购对跟恒大合资的解释是,投资目的是为了加快苏宁广场建设。

能不能加快苏宁广场建设猛拍君不知道,反正这200亿的用途是商业地产的开发。于是,从战略分析的角度讲,苏宁本质上成为了一家靠着投资业务获取现金流,通过商业地产开发跑马圈地的零售企业。

然而,如果单从炒股票的角度看,苏宁的业务实际上分为了三块,零售、投资和商业地产,零售远远看不到利润、商业地产稳稳的吃掉一大笔现金流,投资业务由于高风险又无法作为稳定现金来源。回首看看文章开头猛拍君的顺口溜,就知道苏宁易购为什么无法作为一支好股票了!


03 苏宁易购的资金来源,1000亿的大血泵


苏宁这么折腾,哪来的钱?

我们先看经营活动有没有给苏宁易购带来现金。2011年以前,经营现金流其实还算丰厚,但2012年就开始急转直下,直到2017、2018两年,苏宁的经营活动几乎吃掉了近十年来赚到的钱!

咋回事儿?从2013年开始,公司对供应商的议价能力越来越差,2013年每年压上游30%的货款,到了2018年降到12%。

不仅如此,2018年小贷业务还雪上加霜,净流出了86个亿。苏宁将小贷作为主业,放贷规模从75个亿飙升到180亿,增加了105亿,只收回19个亿。

回到零售业务,为什么苏宁的议价能力越来越差?我们知道,很多做电商的都在喷天猫,因为天猫卡脖子卡的太厉害!反观苏宁,脖子越卡越松,只有一个解释,全品类有天猫、家电有京东,厂家不跟你玩,苏宁起步太晚,追赶乏力!

言归正传,苏宁易购不仅压上下游压不动了,费用投入、存货还都被举高高,2016年费用和备货总共花了222亿元,而2018年却花了385亿元!难怪2017、2018两年的经营直接吃掉了苏宁200亿现金!

那么问题来了,过去五年,一边儿经营活动没钱进来,一边儿投资出去了650亿,苏宁是怎么转起来的?

我们从头看,2014年的元旦,苏宁账上还有222亿现金,这里面差不多30亿是银行的,80亿是债券持有者的,还有270亿是供应商的、10亿是客户的。也就是说,苏宁其实自己一毛钱都没有。

那这五年苏宁投出去的650亿是从哪来的?苏宁靠股权融资拿回来了430亿,其中2016年一把增发就拿到了350亿。同时,苏宁一边还债一边借债,五年时间短期借款从18亿滚动到了240亿,长期借款从9亿滚动到了48亿,而且一直在发债,2018年应付债券高达100亿元。

苏宁怎么能撬动这么大的资金?很简单,2014年总资产820亿,2018年为2000亿,同样的资产负债率下,可融资额度就扩展了一倍。苏宁易购在这五年间,无论是股权融资还是债权融资,融来的钱几乎都去投固定资产、无形资产和买股权了,也就是说,全部都变成了资产沉淀在了账上。

所以2014到2018年增值的1200亿中,有将近800亿是靠筹资堆出来的,筹资堆高了资产,有资产就能再借钱,循环往复!当然,这样干代价必然不菲,苏宁2018年利息支出就高达10亿,五年间还利息还了34个亿。苏宁不仅一分钱没挣,还扔进去34亿利息。别说猛拍君目光短浅,投资搏的就是确定性,未来挣钱还遥遥无期!

然而,苏宁这么大的资金周转量,光靠融回来的将近760亿还是不够,于是每年还得靠卖卖卖拿回钱来。不得不说,别看不起人家炒股票,投资收益可是贡献不菲,五年贡献了170亿的现金流。加上卖资产、卖子公司,苏宁五年拿回来了400亿现金。

于是靠股权拿回430亿、靠债权拿回来330亿、靠炒股票拿回来170亿、靠卖资产卖公司拿回来140亿,超过1000亿的资金流入就这样撑起了苏宁帝国无利润的发展狂奔!

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